地产政策：效果初现——国内高频指标跟踪（2024年第20期）

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

李林芷 S0850121060038

梁中华 S0850520120001

 ·概 要 ·

地产优化政策效果初步显现，杭州、北京等城市新房销售边际回升，之前积累的购房需求在短期内或得到释放。消费方面，汽车消费淡季不淡，纺服进入消费淡季，服务消费整体相对偏弱。投资方面，新增专项债发行加速，但落地建设仍需等待。新房销售受地产优化政策影响边际改善，其中杭州、北京的政策效果相对明显，上海的政策效果仍有待时间验证。进出口方面，韩国出口同比增速小幅回落，但半导体和汽车出口保持强劲，显示出口韧性。生产方面，钢铁生产保持稳定，煤电耗煤量同比跌幅扩大，石化产业链生产指标有所回升，光伏产业指数止跌回升，汽车半钢胎开工率仍处于高位。库存方面，建材库存边际增加，能源品库存回落。物价方面，猪肉价格持续上涨，成为CPI回升的主要支撑，PPI方面铜价回落。流动性方面，资金面平稳跨月，央行净投放资金增加，美元指数回落，人民币相对平稳。

风险提示：地产优化政策落地效果不及预期。

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三大高频同步指标

海通宏观高频同步指标：截至6月1日，5月生产同步指标（HTPI）为5.67%，4月值为5.33%；5月出口同步指标（HTEXI）为1.04%，4月值为-0.74%；5月消费同步指标（HTCI）为4.41%，4月值为4.99%。

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具体高频指标跟踪

2.1 消费：汽车消费淡季不淡

耐用品消费：1）汽车消费：汽车批发和零售四周平均销量较前一周小幅回升，带动四周平均值同比均有改善，其中零售同比由负转正，且四周平均绝对值处于历年同期最高值，汽车消费淡季不淡。

非耐用品消费：1）纺织服装：进入纺服消费淡季，轻纺城成交量季节性回落，绝对值跌至近年同期低位，同比增速由正转负，纺服需求相对偏弱。2）轻工日用：截至6月2日，义乌小商品价格指数报收101.52，较前一周小幅回落，随着6月线上促销季来临，网上价格指数明显上涨，较前一周环比涨价2.2%，各分类中文化办公用品类涨价幅度最大，体育娱乐用品类跌幅最大。

人员流动：1）城市内客运：百城拥堵延时指数和18城地铁客运量周平均值均有小幅回落，同比增速也小幅走低，整体城市内交通仍相对平稳。2）城市间客运：百度迁徙指数较前一周小幅回落，与2021和2023年相比均边际走低。上周日均内地、港澳台和国际航班数环比增速分别为-1.7%、-1.6%和-1.0%，国内国外航线均有减少。

服务消费：1）电影消费：观影人数和电影票房较前一周回落，绝对值持续处于近年同期最低位，不过从同比跌幅看，较前一周小幅收窄。2）游乐消费：上周北京环球影城客流量和上海迪士尼乐园客流量环比增速分别为2.7%和-13.1%，其中上海迪士尼客流量较去年同比转正。3）旅游消费：5月第4周海南旅游价格指数为101.29，周环比小幅上涨1.3%，处于近年同期平均水平。从分项来看，主要是交通类价格有所回升。

2.2 投资：新房销售边际改善

基建：1）资金面：5月发行新增专项债4383亿元，为今年发行量最大的月份，发行进度明显提速，当前年内至今累计发行额达到1.16万亿元，超越2019年和2021年，但较其他年份还相对偏慢。2）项目面：5月建筑业PMI为54.4%，略低于4月值，其中新订单分项指数从4月的45.3%跌至44.1%，不过业务活动预期从4月的56.1%小幅提升至56.3%，这或反映相较前期基建项目相对较少。

地产：1）地产销售：上周30大中城市日均新房成交面积为33.8万平，同比跌幅从前一周的33.4%小幅收窄至32.0%，不过绝对值仍处于近年同期最低位。分城市线级来看，一、三线城市新房销售同比较前一周有改善，二线城市变化不大。二手房销售较前一周小幅回落，但同比增速回升至7.0%，二手房交易多于去年同期。受新房销售回升影响，二手房占比季节性回落，且回落幅度大于往年。2）土地交易：5月26日当周土地成交面积略高于前一周，绝对值仍处于近年同期最低位，溢价率再度回落，跌至0.39%，为2020年2月以来的最低值。

施工实体指标：1）基建：石油沥青装置开工率继续回升至28.7%，同比跌幅与前一周基本持平，但绝对值仍处于低位，反映基建项目建设进度相对稳定。2）房建：上周水泥出货率小幅回落至53.1%，建筑用钢成交量回落至12.0万吨，绝对值均为近年同期最低值，两者同比跌幅均有扩大，其中建筑用钢成交量跌幅再度扩大至20%以上，房建建设进度或再度放缓。

杭州地产优化政策效果相对明显，之前积累的购房需求或短期内得到释放。我们持续跟踪四个优化限购政策的城市，成都（4月28日）、北京（4月29日）、杭州（5月9日）和上海（5月28日）。相较于前一周，一个明显的变化是杭州新房销售面积明显边际改善，跌幅从4月的-47.7%收窄至放松以来（5/9-31）的-13.0%，二手房同比增速也从9.8%扩大至59.4%。北京、成都新房和二手房销售也均有边际改善，但相较杭州变化相对较小。杭州住房销售改善幅度较大，或是由于其虹吸效应相对更强，政策优化后释放了周边区域居民在杭购房的需求。

上海为上周新增的样本，5月28日起，上海优化住房限购政策、支持多子女家庭合理住房需求、优化住房信贷政策、支持“以旧换新”以及优化土地和住房供应等九条政策措施开始施行。从数据来看，政策落地前四天，新房销售变化不大，或有待进一步观察。

2.3 进出口：仍有韧性

海外数据：韩国5月出口同比增速由前一月的13.8%小幅回落至11.7%，但仍保持较高增速。其中半导体和汽车出口保持强劲，或反映我国出口也有一定韧性。

港口数据：我国港口停靠的出入境船舶数量季节性回升，其中出境船舶数量同比跌幅小幅收窄。全国八大沿海港口离港船舶数和载重吨数较前一周有所下降，不过其中载重吨数同比增速有所回升。

运价数据：国际方面，上周海运运价（BDI）继续回落，运价环比下跌0.9%。国内出口运价环比上涨7.7%、进口运价下跌2.4%。5月以来上海出口集装箱航线运价持续上涨，这或是受当前运力调配、国内港口缺箱，叠加国内需求增加等因素影响。

2.4 生产：行业分化

钢铁：高炉开工率和线材开工率较前一周小幅回升，焦化开工率和螺纹钢开工率则小幅回落，不过从同比看，几个指标同比增速均较前一周变化不大。从产量来看，螺线产量较前一周边际回升，卷材则小幅边际回落，整体钢铁生产保持稳定，各项指标较前一周变化不大。

煤电：沿海八省日耗煤量较前一周小幅回升，绝对值处于历年同期平均水平，同比跌幅较前一周进一步扩大至7.6%，终端需求相对平淡，叠加前期南方水电充裕影响，耗煤火电当前表现一般。

石化：1）化纤：全产业链生产指标均较前一周有所回升，不过其中PTA生产指标较前一周边际改善，同比增速均有回升，中下游聚酯工厂和江浙织机生产指标则还在边际走弱。2）橡塑：PVC开工率上周大幅回落至73%，这主要是由于季节性影响，但跌幅略大于往年，绝对值跌至历年同期相对低位。

氯碱：上周纯碱开工率季节性下降至82.6%，但同比跌幅较前一周有所扩大，当前绝对值处于同期最低位。

光伏：上周Solarzoom光伏经理人指数止跌回升，其中中上游制造业指数回升幅度更大。

汽车：全钢胎开工率持续回落，跌至近年同期最低位，半钢胎开工率虽然也有小幅回落，但绝对值仍处于历史高位。汽车出口需求仍强劲，对乘用车相关的半钢胎生产有一定支撑。

2.5 库存：建材库存边际增加

能源品：秦皇岛港煤炭库存回落，但当前库存仍处于近年同期最低位。建材：水泥库容比季节性升至64.6%，但补库速度快于往年；钢材社会库存季节性回落，去库速度略慢于往年；基建建材沥青库存与前一周持平。房建建材库存边际增加，或是由于当前需求预期增加，主动补库。其他：上周PTA、聚酯切片库存天数较前一周回落，当前库存绝对值仍处于近年同期高位。

2.6 物价：猪肉持续涨价

CPI：猪肉价格环比上涨6.0%，同比涨幅扩大至14.9%，价格升至近年同期最高位，或成为CPI企稳回升的主要支撑。鸡蛋、水果价格也有所抬升，不过蔬菜价格边际回落。从清华大学公布的iCPI价格指标来看，整体iCPI同比为14.7%，与前一周基本持平，各分项中，食品烟酒价格回升是主要原因。

PPI：南华综合指数环比下跌0.2%，除能化指数外各分项均回落。1）能源：煤价稳中有升，秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价小幅回升至730元/吨。原油价格小幅回落，截至5月31日，布油和WTI原油价格分别报收81.6美元/桶和77.0美元/桶。2）建材：上周钢材、沥青价格转跌，不过水泥价格仍在回升，地产优化政策影响还有待进一步释放。3）金属：有色金属中，铜价由涨转跌，周环比跌幅为1.7%，价格回落至8.2万元/吨，这主要是由于美联储降息预期回落、终端现实需求偏弱。4）其他：上周PTA、聚酯切片和涤纶长丝价格小幅回升，或反映终端需求小幅回升。

2.7 流动性：美元指数回落

资金面平稳跨月。截至5月31日，R007和DR007均报收1.87%，均较前一周上行4个BP，月末资金利率小幅上行。上周为呵护月末流动性，央行公开市场操作放量，净投放资金6040亿元，其中逆回购到期量为100亿元，操作量为6140亿元。

美元指数回落。美国通胀符合预期，美元指数小幅回落，截至5月31日美元指数报收104.63，较前一周回落40个BP。上周人民币相对平稳，截至5月31日，美元兑人民币报收7.244（前一周为7.245）。

风险提示：地产优化政策落地效果不及预期。

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